談一談我對MAAA (Microsoft、Amazon、Alphabet及Apple)的看法 (1)

今次談一談我對MAAA(Microsoft、Amazon、Alphabet及Apple)的看法，前三者都是個人投資組合中最核心的持股，而Apple曾經也是，但已在去年底賣清光。

我首先談一談Amazon及Apple，兩者是一個很好的對比。前者雖然增長快速，但只賺一個極低的利潤率，用會計盈利計PE的話達過百倍，而且是一家淨負債公司。後者則是利潤率極高，每年賺超過400億美元的盈利，賬上大把現金，市盈率只有約15倍。但我在去年底時就把Apple沽清，集中在其餘3隻MAA身上。

“Almost all good businesses engage in 'pain today, gain tomorrow' activities.” - Charlie Munger

我認為判斷一間公司最重要是公司的競爭優勢，即所謂護城河。我一直認為Apple有很強的護城河。除了品牌優勢外，就是iOS整個生態系統的轉換成本頗高，用戶用開Apple的產品就不會輕易"轉會"。Apple的服務收入平均增速超過20%，現在已佔總收入2成，可以看出這個生態圈給Apple帶來很多好處。雖然iPhone X的銷售遠比預期差，但我認為消費者還是很樂意留在Apple的生態圈，只是換機速度慢了。

然而，我沽清Apple的原因是我認為Apple沒有明顯擴闊護城河。Apple Watch的確是一個不錯的產品，全球最好賣的智能手錶，我對智能手錶越加普及極度有信心。Apple如何善用Apple Watch去延伸平台的闊度是非常重要，健康可以是一個方向。但除此之外，Apple的平台沒有明顯加闊之勢，服務收入有大約四成都是App store，另外一個增長點應該是Apple Music，但這些增長點都沒有大幅擴闊Apple的護城河。

Apple曾經也提過iCar這東西，然而都是只聞樓梯響。Smart speaker Homepod更被Amazon Echo打得落花流水，讓Amazon取得一個智能設備的終端入口。我大約4年前大學畢業時已買入Apple作長線投資，2015/16年Apple曾經有3成drawdown都不離不棄。一直認為科技發展空間還是極大，而且Apple佔據了高端智能手機的高地，又擁有極多資源去創新。有一手好牌，而其實Apple也打的不錯，只是看來其他科技巨頭打得更好更進取。

題外話
在Amazon的書"The Everything Store"中，Jeff Bezos曾經說過Steve Jobs的錯誤是把iPhone定價太高，變成一件利潤太好的產品，結果吸引大量競爭對手。按照Bezos的邏輯，如果iPhone由他打骰，應該會像小米一樣，硬件以極低利潤率出售，擴大了用戶再建立生態系統。我其實不認同Bezos這個邏輯搬到iPhone上。Amazon建立AWS雲計算的時候，他們是行業先行者，這個先做大市佔再建立生態的策略十分合理。但iPhone其實並不是手機先行者，老早已經有Window Mobile，Nokie的Symbian，Blackberry在競爭。站在當時的角度，用利潤率極低的產品搶市佔隨時被現有對手反擊鬥燒錢，我認為用回Apple一貫的高端品牌、差異化產品是十分合理。但我想說的是，Amazon及Apple走的是2種完全不同的哲學，但都是世界上市值最大的公司。因此分析企業不能一本通書讀到老，要隨時間學習。

下回談談我對Amazon的看法。