日韓化妝品股 (Amorepacific, Kose, Pola Orbis)

最近全球化妝品股炒得興起，大多都不停創新高，今次談談我對幾間日韓化妝品股的個人看法。日韓化妝品是極受惠於中國旅遊及消費市道的版塊。

韓國
Amorepacific (090430): 不要搞錯Amorepacific Group (002790)，後者是控股前者，而Etude House及Innisfree的品牌都歸後者。前者依然負責2個品牌的銷售，但要把royalty支付給母公司，一般來說是買090430最直接。我不是十分看好Amore，主因是覺得Amore開始在食老本。Sulwhasoo、Laneige、Innisfree 3個主力品牌都現疲態，Innisfree這種中價市場競爭很大。而且韓國潮流中價產品開始向所謂health & beauty store (即Watsons、Olive Young這種)集中，Amore在H&B store的佔比很少。而Sulwhasoo在高價市場貌似被LG的Whoo比下去。品牌對護膚品來說極度重要，但Amore遲遲沒有有競爭力的新品牌推出。雖然Sulwhasoo及Laneige的代言人宋慧喬及李聖經都是我最喜歡的韓星，但不得不說Amore情況開始有點像日本的花王及數年前的Shiseido一樣。但Shiseido證明了要turnaround不是沒可能，而且Amore的情況遠未到數年前的Shiseido差。

日本
Kose (4922): Kose是亞洲化妝品股中我最看好的，主要是他們擁有非常好的品牌組合。Kose本身比較聚焦中高端的品牌。雪肌精在亞洲極受歡迎，以前Kose還有中國廠房，但已於數年前關了，全日本製造的產品線顯示他們走高端的決心。另一方面，Kose也有西化的品牌如最高端的Decorte及比較年青的Jill Stuart。更重要的是他們在北美洲也增長得很好，Kose在2014年收購了Tarte，原有管理層全部留任。彩妝品牌要在美國做得好是極難，因為競爭非常激烈，我不知道Tarte的成功能延續到何時，但至少給了一個扎實的立足點讓Kose繼續擴展。我認為Kose多元化而高質的品牌組合是亞洲化妝品公司中最有機會變成世界級的 (Shiseido除外，因為已經是世界級了)。

Pola Orbis (4927): Pola Orbis比較難說，除了Pola這貴價品牌，Orbis及Jurlique都做得一般，沒有甚麼增長。H2O+在美國銷售也是不斷下滑。新品牌Three有一定潛力但還很小。另外，Pola Orbis在日本主要依賴會員直銷，他們有很多類似美容院的店鋪只賣Pola的產品。而Orbis當年用郵寄起家，現在依然佔了很大部份。這樣的會員制讓他們在日本有很好的客戶忠誠度，但要擴展海外這招就很難用了。Pola的銷售有好幾年都沒有甚麼增長，是去年推出了一枝Wrinkle Shot的大熱產品重新帶動增長，但Shiseido都在去年推出類似的產品。另外，過去2年利潤率大升有一大部份來自減sales的佣金。只依靠Pola及一款大熱產品帶動，我認為很難持續。

個人組合只持有Estee Lauder。