2019年 9月個人組合小結

                   9月       年初至今      
組合            -0.6%     +13.5%       
SPY US      +2.0%    +20.4%     
盈富            +1.7%      +4.0%        
ACWI US    +2.3%      +16.4%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報，是假設了股息再投資，並不代表個人投資者的真實回報)

9月市場其實不錯，但重倉股如V/MA、MSFT、MSCI表現都幾弱，加上本身現金持倉，拖累了組合大幅落後於大市。

組合十大長倉持股

                               比重         
Visa+Mastercard    8.1% (我並沒有特別區分V跟MA，都視為同一個主題)
Microsoft                7.7%
Apple                      6.8%
Amazon                  6.0%
MSCI                      5.2% 
Salesforce.com      4.2%
LVMH                     4.2%
Nike                        4.1%
Alphabet                 3.3%
Intuitive Surgical     3.2%
Palo Alto Networks 3.2%

組合持有27隻股票 (包括短倉)

淨倉位 (長-短-現金) 為80%。

9月少量淨買入，主要是shift了些持倉，清倉了ATVI及ASML，重新買入了Kering及買入Pershing Square Holdings。

ASML去年10月買入，咁橋在底部買入，今年7月再加一注，業績表現強勁結果大升，現估值已不低。ASML是十分罕有的超強公司，但始終半導體有其週期性，自己奶過幾次野，週期性強的行業算長線是升，中間可以很痛苦，先行take profit，隨時會再買入。ATVI上月提過，決定清倉。

Kering自己曾經於去年10月買過，又是咁橋買中個底，今年4月咁橋係個頂沽了。近來股價很弱是因為Gucci這幾年增長強勁過後開始慢下來，現在增長最強勁的大品牌是LV及Christian Dior，都是LVMH旗下。但Kering雖然增長慢下來，但利潤率其實比市場預期要好，這代表品牌並未失去momentum，真正失去momentum的品牌會像香港上市的Prada (1913) 一樣，銷售增速及利潤率雙殺。Kering跌回現估值我認為有一定吸引力。

Pershing Square Holding是基金經理Bill Ackman的旗艦，一隻倫敦/阿姆斯特丹都上市的close end fund。自己一直有留意Ackman，因為投資理念差不多，都是基本面選股，集中投資。但Ackman亦很強調activist investing(中譯維權投資，個人很不喜歡這翻譯)。Ackman有段很艱難的時期，特別是2016年中了藥股Valeant這地雷，另外搞了場大龍鳳沽空Herbal Life，浪費很多精力又賺不到錢，差點翻不了身。但what doesn't kill you makes you stronger，2018年Ackman開始做返正常的基本面選股投資，集中回自己最擅長的消費品股票，並減少了高調的activist strategy改為較溫和的engagement。股價對NAV有30%折讓，而幾年前是沒有折讓的，顯然是投資者對Ackman仍然不信任。自己留意Ackman多年，其實他做返正常的選股投資，個人認為他的團隊，特別是對消費品股票的理解依然是市場上最頂尖。自己並不熟美國本土股票，個人組合投的都是美國上市的全球性公司，PSH正好是主力投資美國本土經濟的公司，能以30% NAV折讓買入讓他的團隊管理，我也感到很放心。

個人組合一直把現金維持在20%以上，但多得侵侵，現時仍然是滿地地雷，暫時無意加倉，要買野就要沽野。