2019年5月25日 星期六

資金流出是短期還是長期趨勢?

警告: 本人並非宏觀經濟專家,有些推論可能會出錯。自己亦比較少研究銀行股,此文純粹拋磚引玉看看其他blog友的看法。

早前Kyle Bass call話聯匯會散,其論點其實錯處很多,很多市場人士包括金管局亦有指出,在此不重覆。

但空穴來風未必無因,首先港元兌美元已經在7.85附近一段時間,另外金管局的總結餘(aggregate balance)一直在消耗,現在大約剩下540億港元。而總結餘所反映的是銀行同業市場的流動性。事實上,總結餘最高峰2015年時有4,000多億,隨著Fed貨幣政策正常化已一直下跌。事實上這總結餘跌至0也沒甚麼,只是反映銀行體系沒多餘流動性放到金管局,2008年前總結餘都是維持0附近。這巨額的總結餘解釋了為何美國加息但香港相對溫和,hibor比libor一直有discount,就是因為銀行體系太多錢。理論上,總結餘跌至0,銀行間市場就沒有多餘流動性buffer,hibor很有可能要跟上libor。但其實金管局還有一招,就是買回以前發行的外匯基金票據注入流動性,這裡依然有一定buffer。

但比較有趣的是,即使Fed今年已不再加息,年初至今總結餘還是跌了近200億。現在要說流動性有壓力仍然言之尚早,因為Fed隨時有機會減息。但如果資金流出不只是短期的libor-hibor套利,而是過去10年QE造成的外來游資終於回家,那就是一個長期趨勢,即使稍為減息亦未必會扭轉,香港銀行體系長期水浸的情況可能不服存在,甚至要hibor比libor高才會穩定下來。

如果這情況成真,加上大陸經濟繼續不景的話,那香港銀行的盈利能力可能會有壓力。一方面是貸款質素的問題,另一方面是資金大量流出造成存款有機會收縮。結果可能是資產負債表可能難再增長,盈利下跌。

但即便如此,這跟聯匯會散完全差了十萬九千里。另外香港銀行都非常well capitalized,即使盈利有壓力,也不見得會發生Bass所說的爆煲。而hibor方面,即使hibor真是上來甚至比libor高,其實也沒甚麼,就是供樓中的業主可能壓力大少少。

宏觀分析其實很難,有太多moving parts,上面推論其實有極多不同的moving parts可以推到不同的情況,而從宏觀推論到一個很specific的投資idea就更難。自己以前曾經有很長時間思考宏觀分析及投資的問題,但已放棄。現在還是專注於投資質素好的公司並長期持有,個人經驗這方法是最有效率,而宏觀主要是guide自己大約想take多少倉位。


2019年5月13日 星期一

2019年 4月個人組合小結

                   4月       年初至今      
組合            +3.0%      +15.7%       
SPY US      +4.1%      +18.2%     
盈富            +1.5%      +15.2%        
ACWI US    +3.4%      +16.3%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報,是假設了股息再投資,並不代表個人投資者的真實回報)

4月全球繼續升,個人組合稍為落後。最大的contributors是3大龍頭V/MA/MSFT業績都非常不錯。


組合十大長倉持股
                               比重         
Visa+Mastercard    6.4% (我並沒有特別區分V跟MA,都視為同一個主題)
Microsoft                6.3%
維他奶                    4.9%
Alphabet                 4.8%
Apple                      4.3%
Amazon                  4.2%
Palo Alto Networks 4.0%
Salesforce.com      3.5% 
騰訊                        3.5%
Adobe                     3.2%
LVMH                     3.1%
Nvidia                     2.8%    

組合持有29隻股票 (包括短倉)
淨倉位 (長-短-現金) 為72%。

4月淨買入,包括新增了ABMD,增持MA及平掉SOXX ETF的淡倉(走得太慢,但好彩沒有更慢,證明自己並不適合做頻繁交易)。另外沽清Kering及安踏,個人認為這樣不是很分散化的brand companies不是進入
自動導航mode的好選擇。Kering是剛好在11月低位買中,當時估值(以PE計)是近年罕有地低於LVMH,但中期(2-3年)增速更快,所以就買入。但始終8成是Gucci一個brand,個人不是很comfortable可以一直持有不理。安踏亦然,個人對Amer Sports的收購長期很bullish,但中期來說很看FILA及其他品牌能否支持增長,個人認為是要看得非常緊的公司,而且本身倉位不大就沽清算。

個人組合雖然稍落後於大市,但其實今年以來的倉位都是近7成,而作為比較的ETFs則近乎是滿倉。所以從選股上來說個人還是滿意自己表現。但問題是倉位問題個人仍然沒有一個好的答案,如果是進入自動導航mode的話自己不會頻繁加減倉,那平常來說應該有多少倉位呢? 暫時個人是target 75-80%,其餘現金是準備隨時大調整才deploy。
另外亦研究下有沒有一些短債可以在IB買可能可以泊cash用,個人對IB買債沒甚麼認識,如有blog友可以提供指點歡迎賜教。