2020年 7月個人組合小結

                   7月        年初至今      
組合            +7.7%    +30.0%       
SPY US      +5.9%      +2.0%     
盈富            +1.5%      -10.9%        
ACWI US    +5.4%      -1.7%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報，是假設了股息再投資，並不代表個人投資者的真實回報)

7月市場續強，組合不論港美歐，大股定細股都有貢獻。港股包括藥明兄弟、美團點評，美股AAPL、AMZN、MSCI，歐股Delivery Hero都有貢獻。

組合十大長倉持股

                               比重         
藥明康德/生物         7.2% 

Microsoft                 6.5%

Takeaway.com/Delivery Hero 5.5%
MSCI                      5.5%

美團點評                5.1%

Apple                      4.8%

Amazon                  4.8%

Datadog                 4.4%

Scottish Mortgage Trust 4.1%

Mastercard             3.8%

組合持有33隻股票 (包括短倉)

淨倉位 (長-短-現金) 為104%，槓杆部份是p-loan。

7月淨賣出，倉位繼續減少，目標倉位介0.9至1.2中間。組合十大繼續巨變，長期佔有頭10位的PYPL及ADBE都有減持。ADBE減持主要係覺得組合軟件股倉位過重，故將資源比多d細軟件股。減持PYPL但其實換入了SQ，對payment的倉位並未有變。另外加倉2隻歐洲外賣仔，DHER第二季業績已經證明外賣不止是大勢所趨，更是疫情避險股。另外，AMZN/AAPL 2天前的業績又證明了現在很多線上公司的基本面是真的強勁，唔係純粹低利率熱錢推股價上去咁簡單。疫情很明顯地出現第2,3,4,5波，可以肯定真的有疫苗之前無可能回復正常生活，個人認為現階段重新進入消費股(例如Luxury三巨頭)為時尚早，自己繼續重倉科技股。阿Q d講句，如果我地真係可以回復正常生活，消費股大爆升，科技股調頭跌而輸錢，我唔介意。

港股買入康龍化成及時代鄰里。康龍不用多介紹，藥明兄弟的同行，有機會寫下。物管股，自己之前在碧桂園服務賺過錢，講商業模式遠不能跟互聯網及軟件企業相提並論，但勝在極度剛需而且大陸增長空間廣闊，而且同科技股無咩相關性，在市場有機會大上大落下幫組合分散一下風險。自己因為唔係成日睇實，一星期最多trade一次，所以好少出出入入，組合的換手率對比其他個人投資者應算非常低，所以只能用一定程度的分散化確保組合穩定性。在唔洗日日睇實的情況下都可以做到相對穩定而令人滿意的回報才是個人組合最大目標。

組合股票數目大減，主要是把一些信心不大，倉位細的股票清走，呢類股票，跌果陣唔敢加，升果時心思思想take profit，細細注又無咩意思。在組合中有一些其他股票越來越有信心時，寧願清走呢類雞肋，加倉其他有信心的股票。

個人認為市場永遠是機會及風險並存，風險特別是中美關係會一直持續，但數碼化及低利率是一個超大的tailwind，個人認為自己的組合會震盪中上升，波動性唔會低，所以自己繼續fully invested，並用一個細的槓桿繼續落去。自己手上有p-loan的現金接近20%在手，另外IB在必要時仍然有leverage的空間。

藥明兄弟 (五)

講左幾次藥明兄弟，本來打算去到最後一篇才講藥明系的風險，但見現在中美關係越來越差，故現在指出我認為藥明系最大風險。

首先，要明白藥明這種離岸外包的商業模式是全球化的產物。最初起點是中國的醫藥技術人員成本只是美國的三份一甚至更低，但產出未必低好多，在壓倒性的性價比下，外包一些非核心工作給中國技術人員非常合乎經濟效益。這個商業模式其實有無中美關係摩擦都好都係非常敏感，外包的技術人員有機會知道一些歐美藥廠的機密資料，所以一開波這商業模式要跑通一定要有嚴格的資料/IP保密的程序，否則一開頭就無客信你比生意你。這亦都解釋了為何即使印度同樣是廉價技術人才的大國，但印度CRO暫時無能力跟中國競爭。印度是一個仿制藥大國，同時IP保密的紀錄差得恐怖，好多歐美大廠都唔信任亦唔會比生意印度。在這方面，藥明系核心團隊都在歐美大廠有多年經驗，創業接近20年來都無奶過野，係有非常良好紀錄的公司。

但話需如此，大家睇新聞都知美國經常指責中國某些人偷美國的資料/研究成果等等。如果中國某些公司或某些人做成害群之馬引美國打擊整個行業，有可能直接關停中國公司在美國的業務甚至唔比美國藥廠將工序外包比中國公司，這樣對整個CRO行業都是毀滅性打擊。事實上，美國早已有一些限制中國企業投資/收購美國的生物科技行業。

當然，我認為創新藥的IP保護跟華為/TikTok這類的性質不同。TikTok如果偷資料，是直接影響大眾利益，而且大眾係完全不知情。創新藥主要是藥廠利益，而CRO外包本身有無中美戰，其實永遠都有這方面的風險，藥廠本身就要自己決定有咩可以比CRO知，有咩唔可以，IP洩漏的風險管理本身就由藥廠把關。

另外，像藥明這種公司最終的目的就是令創新藥開發及製造成本更低更有效率，如果無事發生就砌佢地生豬肉，最後受害的是整個創新藥產業鏈，以及最後可以受惠於創新藥的病人。所以我認為暫時唔會有直接打擊，但亦不可不防。

Déjà vu 2

4月時提到市場有種似曾相識之感，認為"人人都喊經濟疲弱股市唔掂，但我認為結果都是一樣，持續增長創造更多盈利的公司在低息環境下繼續跑出"，當時個人組合表現YTD仍然潛水，結果3個月唔夠就彈番曬上來。

現時令我感似曾相識的是A股，A股我最驚就係散戶開始大叫牛市來臨，咩都leveraged狂炒，創業板指數基本上是直線式上升。融資融券餘額每日都升上去，散戶開始在網上問上市公司一些九唔搭八的問題，實有2015年大時代之感。

個人組合已減倉至現在大約100%倉位，幾乎沒有槓杆運作，唔知所謂牛市幾時爆，只能見步行步。

藥明兄弟 (四)

講左幾次藥明兄弟，就會有一個問題，到底應該買藥明康德定藥明生物。個人組合2隻都有，應該2隻覆蓋的科技都不同，要有齊2隻先可以覆蓋曬所有品種，反正2隻YTD表現差不多一樣。

中期故事性來說肯定是藥明生物較好，未來3年生物藥比較sexy應該無咩懸念，所以同好多朋友傾開佢地都覺得藥明康德無咁好。但藥明康德的業務線較廣，本身業務就更為成熟同穩健，而且小份子藥其實都有值得留意的sub-segment，例如多肽 (peptide)。Peptide的體積介乎大份子(生物藥)同傳統小份子中間，有機會補充兩者各自的缺點，是一個很有潛力的品種。日股的Peptidream (4587)就是幫大藥企做peptide方面的藥物發現，藥物康德在這方面都有部署，從藥物發現到商業化生產都有覆蓋。另外，今年藥明康德亦首次提到PROTAC (蛋白降解技術)，又是一個非常新興的科技，大家有興趣可以Google，不在此詳解。

另外，藥明康德的美國實驗室業務主要是所謂基因及細胞療法的CDMO，其實就同港股金斯瑞差不多。基因及細胞療法是比生物藥更新興，主要目標為更複雜的疾病，其中有很多是先天性疾病。這業務的潛力有機會變成下一隻藥明生物，當年藥明生物都只是舊藥明康德(在美國上市時，叫WX)的其中一個業務，是重新上市時才分拆出來。但當然，基因及細胞療法依然是極早期，可能是5年以外才會真正發展起來的業務。

個人認為未來至少3年藥明生物的增長及故事性都會較強，但藥明康德的某些業務有機會於未來5年可能某個時點進入拐點，屆時可能會變得比藥明生物更sexy。

個人對於藥明兄弟是極長線投資者，在藥明康德的倉位比藥明生物大。個人比較懶唔鍾意睇住個市炒來炒去，藥明康德業務線之廣完全是行業裡的航空母艦，就好似Microsoft在軟件業一樣，啱曬我呢類人，買完放埋一邊然後唔理。