PSTH令人失望但有後著

Pershing Square Tontine昨天傳出打算買入法國傳媒巨頭Vivendi旗下的Universal Music (UMG)10%股權，作價相當於420億美元的enterprise value，而騰訊亦持有UMG 20%股權。PSTH昨晚大跌，其中一個原因可能係PSTH本身價錢較高，好多未有deal的SPAC已經去番原本價甚至更低，而PSTH一直有溢價，其實跌完都仲有溢價，另外亦可能係UMG令人失望。

UMG絕對係一間好公司，作為全球3大music labels(另外2間包括Sony及Warner)，旗下版權歌手包括Taylor Swift、Kanye West、Lady Gaga等。個人持有Sony的股票，除了影像傳感器及Playstation外，個人認為Sony Music亦是集團其中最好的資產之一。好多人會擔心music streaming公司坐大會削弱3大music label影響力，因為music streaming令distribution呢步容易左好多，呢個長遠來說的確係。但其實streaming只係一個藝人收入的少部份，疫情前絕大部份來自演唱會，甚至將歌license比電視劇/電影賺得仲多過streaming。所以對藝人來說唔係淨係擺首歌上Spotify/Apple Music就可以賺錢，未來好長時間藝人都需要music label幫佢地全方位宣傳，發展佢地的事業先可以成功。

但呢單deal，如果成事，最大問題唔係UMG本身係唔係好公司，而係UMG對股票投資人來說唔係一件好特別的資產。首先，Warner Music (WMG)已經上巿，股價表現還過得去。但因為WMG的存在，UMG雖然更大但不是甚麼稀缺資產，而且本身買Vivendi差唔多已經係買左UMG。再者UMG一直打算今年夏天獨立上巿，而UMG亦講左即使最後賣10%比PSTH，最後仍會獨立上巿，所以PSTH係買左一件最後點都會上巿的非稀缺資產。

話雖如此，PSTH仍有後著，UMG 10%股權41億美金會有25億來自PSTH，16億來自Pershing Square，然後PSTH仍有15億美元現金在手去搵其他目標。而因為PSTH已經做左deal，技術上不再是一家SPAC，不會再有時間限制。另一方面，PSTH的股東會有一個rights去買另一家新的叫Pershing Square SPARC的股權，但呢隻SPARC的錢不是現在出，而是該SPARC搵到目標要做deal時才需要股東出錢，而Pershing Square亦commit左10億美金(up to 50億)，如果所有PSTH股東都exercise這個rights，會有另外56億，即最多有106億火力去搵另一單deal。

總括而言，PSTH的UMG deal令人失望，但有後著，問題係PSTH原本40億搵deal都咁艱難，攞住106億可以搵到咩未上巿的巨無霸呢? 好在SPARC只係一個rights，唔洗大家坐住d錢係個SPAC到等，算係個無咩成本的option。