在首爾寫南韓

上週提到沽空了些MSCI南韓ETF作對沖，剛好這幾天在首爾出差。現在首爾秋高氣爽，是旅行的好季節，但下星期一至三都是中秋節假期，很多店都會關門。個人是很喜歡韓國，包括韓國菜及K-Pop，自己也在學韓文。但這些都只是個人喜好，在經濟前景上我是對南韓挺bearish。

首先，相信很多人也聽過地獄朝鮮一詞，形容在南韓貧富差距大，普通人生活艱難。工時長收入低、大學畢業生失業率高等問題都造成生育率持續新低，2017 年全年生育率全球最低(沒有之一)，只有 1.05，首爾出生率更低，只有 0.84，而維持人口所需的替代率約為 2.1 。人口老化問題嚴重的日本，生育率也有約1.4，日本老化人口較多，但南韓老化速度更快。另外，性別間的矛盾也非常嚴重，世界經濟論壇在2016年的全球性別差距報告中，南韓的性別平等指數在145個國家中排116，比日本的111還低。總統文在寅搞最低工資及最高工時，隨時有心做壞事，很多企業無法轉嫁成本索性直接炒人，而很多人想加班執多餐飯食的機會都無，總體賺得少過以前，消費者信心開始收縮。

人口老化速度高未必是世界末日，科技發展可以一定程度上彌補，日本正正是嘗試用科技去補救。但在硬件科技上我認為南韓還遠不是日本的水平，日本科技力量既深且廣，半導體、自動化機械、材料科技等都有世界頂尖的企業，較傳統的產業例如汽車還是有極強的競爭力。相反，南韓的一些傳統產業例如汽車、造船等已在高速失勢，一些稍為高端的科技例如OLED顯示屏也被中國步步進迫。現在拿得出手的只剩記憶體以及近年快速增長的生物相似藥 (biosimilar)。這情況有點像台灣，除了台積電外，基本上很多所謂科技產業都面臨中國的大力壓迫。

話雖如此，南韓的其他產業也不是一無是處。軟件方面，得益於全球最高的智能手機擁有率，南韓是走得挺前，特別是金融科技上。另外，南韓的遊戲產業一直都有很強的地位。當然還有一些軟實力相關的產業例如K-Pop及K-Pop帶來的K-Beauty。Amorepacific上星期定立了成為亞洲No.1及全球前3的化妝品公司的目標，2025年海外收入要佔公司總收入的一半。個人很看好亞洲護膚品行業發展，南韓在這方面肯定可以受益。另外，由於中國的代購需求強勁而位置上又夠近中國，南韓的免稅店也是世界前列，但這條水不知可以食幾耐。