Déjà vu 2

4月時提到市場有種似曾相識之感，認為"人人都喊經濟疲弱股市唔掂，但我認為結果都是一樣，持續增長創造更多盈利的公司在低息環境下繼續跑出"，當時個人組合表現YTD仍然潛水，結果3個月唔夠就彈番曬上來。

現時令我感似曾相識的是A股，A股我最驚就係散戶開始大叫牛市來臨，咩都leveraged狂炒，創業板指數基本上是直線式上升。融資融券餘額每日都升上去，散戶開始在網上問上市公司一些九唔搭八的問題，實有2015年大時代之感。

個人組合已減倉至現在大約100%倉位，幾乎沒有槓杆運作，唔知所謂牛市幾時爆，只能見步行步。

藥明兄弟 (四)

講左幾次藥明兄弟，就會有一個問題，到底應該買藥明康德定藥明生物。個人組合2隻都有，應該2隻覆蓋的科技都不同，要有齊2隻先可以覆蓋曬所有品種，反正2隻YTD表現差不多一樣。

中期故事性來說肯定是藥明生物較好，未來3年生物藥比較sexy應該無咩懸念，所以同好多朋友傾開佢地都覺得藥明康德無咁好。但藥明康德的業務線較廣，本身業務就更為成熟同穩健，而且小份子藥其實都有值得留意的sub-segment，例如多肽 (peptide)。Peptide的體積介乎大份子(生物藥)同傳統小份子中間，有機會補充兩者各自的缺點，是一個很有潛力的品種。日股的Peptidream (4587)就是幫大藥企做peptide方面的藥物發現，藥物康德在這方面都有部署，從藥物發現到商業化生產都有覆蓋。另外，今年藥明康德亦首次提到PROTAC (蛋白降解技術)，又是一個非常新興的科技，大家有興趣可以Google，不在此詳解。

另外，藥明康德的美國實驗室業務主要是所謂基因及細胞療法的CDMO，其實就同港股金斯瑞差不多。基因及細胞療法是比生物藥更新興，主要目標為更複雜的疾病，其中有很多是先天性疾病。這業務的潛力有機會變成下一隻藥明生物，當年藥明生物都只是舊藥明康德(在美國上市時，叫WX)的其中一個業務，是重新上市時才分拆出來。但當然，基因及細胞療法依然是極早期，可能是5年以外才會真正發展起來的業務。

個人認為未來至少3年藥明生物的增長及故事性都會較強，但藥明康德的某些業務有機會於未來5年可能某個時點進入拐點，屆時可能會變得比藥明生物更sexy。

個人對於藥明兄弟是極長線投資者，在藥明康德的倉位比藥明生物大。個人比較懶唔鍾意睇住個市炒來炒去，藥明康德業務線之廣完全是行業裡的航空母艦，就好似Microsoft在軟件業一樣，啱曬我呢類人，買完放埋一邊然後唔理。

2020年 6月個人組合小結

                   6月        年初至今      
組合            +10.8%    +20.7%       
SPY US      +1.8%      -3.7%     
盈富            +7.3%      -12.2%        
ACWI US    +2.9%      -6.7%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報，是假設了股息再投資，並不代表個人投資者的真實回報)

6月市場大反彈，組合不論港美，大股定細股都有貢獻。港股包括藥明兄弟、美團點評，美股MSFT、AMZN、小如DDOG繼續貢獻。今年可謂近年上落最大的一年，3月的drawdown的確非常難捱，最後都係捱過去了。

組合十大長倉持股

                               比重         
藥明康德/生物         7.0% 

Microsoft                 7.0%
Paypal                    5.2%

美團點評                5.0%

MSCI                      5.2%

Amazon                  4.5%

Apple                      4.5%

Datadog                 4.4%

Adobe                    4.3%

Mastercard             4.0%

組合持有38隻股票 (包括短倉)

淨倉位 (長-短-現金) 為113%，槓杆部份用美元孖展。

6月淨賣出，倉位繼續減少，但其實主因組合上升帶來的表面去槓杆效應，實際上從風險管理角度已經接近頂，可動用的資源不太多。組合十大出現巨變，長期佔有頭3位的MSFT、V/MA、AMZN都有減持，其中Visa直接清倉，payment在組合中的大頭地位由Paypal取代。又係果句，唔係話佢地唔得，呢3隻連埋Apple一路都係自己愛股。只係組合可動用資源已接近到頂，只能持有一些upside最大的股票。在有限資源下，只能忍痛減持。組合新增大量SaaS公司，包括OKTA、CRWD、ZM、MDB，另外買入醫療股SDGR及音樂股SPOT。SPOT咁啱係大爆升之前買入，6月都對組合有一定貢獻。

現時息率之低史無前例，歷史上從未有一個咁適合買增長股的時期，個邏輯好簡單，息率低係因為全球增長困難，係咁困難的情況下都增長到的公司一定係受捧。理論d咁講，做個DCF就明白，把貼現率下調的話，受惠最大的是比較遠期的現金流。所以組合連愛股都要減持，大量增持像SaaS這種受惠數碼化的機會。

個人認為市場永遠是機會及風險並存，風險特別是中美關係會一直持續，但數碼化及低利率是一個超大的tailwind，個人認為自己的組合會震盪中上升，波動性唔會低，所以自己繼續fully invested，並用一個細的槓桿(目標大約於1.1)繼續落去。自己手上有p-loan的現金約10%在手，IB在必要時仍然有leverage的空間。

我真係一個外賣仔

最近個人組合繼去年買的美團點評後再添2隻外賣仔Takeaway.com及Delivery Hero，2隻都是以歐洲為總部的外賣公司。理由好簡單，外賣的滲透率仲係極低，就算好似美團咁上年做左90億單外賣，中國13億人，扣左一班應該唔會叫外賣的例如細路或者好老的老人(Takeaway.com就將16歲以上人口當成目標顧客)我當真正市場有8億人，都係平均每人全年叫左11單外賣，但一年365日一日有2餐有機會叫到外賣(我當無人會早餐叫外賣)，每人一年都有730餐飯可能會需要叫外賣，未計部份人有下午茶同宵夜需求。歐洲的故事仲多左一層，就係好多人仲係打電話叫外賣，用App做的滲透率仍然是低。Takeaway.com估計係佢地核心市場，大部份的滲透率都只有十幾%，仲有超過8成目標人口係未用，同其他互聯網公司一樣，我相信疫情係一個催化劑令更多人用外賣。

另一方面，Delivery Hero都開始學美團，既然咁多外賣人員，點解只係用佢地送餐呢?可以用埋佢地送埋其他物品。另一方面都可以幫餐廳服務，例如幫餐廳做一些數字化的解決方案等等。基本上佢地除左係外賣仔，仲係用科技幫餐廳提升效率的科技公司。

咁Takeaway.com、Delivery Hero同Grubhub有咩分別呢? Grubhub主要做美國市場，美國市場打到飛起，Grubhub、UBER、Doordash都差不多規模，大家仲係鬥燒錢階段。相反Takeaway.com及Delivery Hero各自在大部份市場已經做到明顯地最大，Takeaway.com主要做歐洲幾個國家，Delivery Hero大好多，一共在42個國家而36個當中已經是領導者，而2間公司都曾經果斷退出做唔到領導者的市場。基本上2間公司的想法都是先勝而後求戰，先做左當仁不讓的領導者再慢慢做深個市場，賺錢只係時間問題。而且佢地營運的市場，每個獨立咁睇都唔係大市場，Takeaway.com最大係德國，Delivery Hero最大係邊個真係講唔出。小市場的好處係咩呢? 當有一個明顯的領導者出現，外來人就無咩動力去燒錢搶。如果市場小如香港，假如有一日Food Panda (Delivery Hero)明顯地贏左，新競爭對手再入仲有咩意思呢? 但巨型市場如美國就隨時有人肯去搶，因為potential upside夠大，好多競爭對手肯搏一搏。

2020年 5月個人組合小結

                   5月        年初至今      
組合            +9.9%      +8.9%       
SPY US      +4.8%      -5.3%     
盈富            -6.3%        -18.2%        
ACWI US    +5.1%      -9.3%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報，是假設了股息再投資，並不代表個人投資者的真實回報)

5月市場大反彈，PYPL繼續成為主力，另外美團、DDOG亦大爆發。5月其實有段時間都非常波動，但自己反應比較遲緩所以從來無嘗試出出入入，都靠一個比較穩定但唔算高的槓杆及選股化解。美團點評及藥明兄弟就係其中例子，在5月港股大跌力保不失。

組合十大長倉持股

                               比重         
Microsoft                8.8%
Visa/Mastercard     8.6%

藥明康德/生物         6.3% 
Amazon                  6.1%
MSCI                      5.7%

Apple                      5.4%

Paypal                    5.2%

美團點評                4.7%

Adobe                    4.2%
Pershing Square    4.1%



組合持有35隻股票 (包括短倉)

淨倉位 (長-短-現金) 為116%，槓杆部份用美元孖展。

5月買賣接近平手，倉位看似116%比4月減左唔少，但其實因組合上升帶來的表面去槓杆效應，實際上從風險管理角度已經到頂，唔可以再有淨買入的情況出現。

5月有一些減持，另外清倉了一些股票如LVMH、EL、一些REITs。唔係話佢地唔得，LVMH一路都係自己愛股之一。只係組合可動用資源已到頂，只能持有一些最好的股票，上述幾隻野，穩陣有餘但上升空間不足。在有限資源下，連其中愛股Apple都要忍痛減持一些，轉向upside比較大的股票上。

5月新增的股票有ASML、FB、MKTX、Takeaway.com、DeliveryHero。Takeaway.com及DeliveryHero都做外賣，外賣是一個有趣的行業，有空會寫一下。