有關藥明生物大股東減持

這2天出差，有很多空閒時間故寫一篇文。

最近數月藥明生物（2269）的大股東都有作出減持，有些人甚至是媒體都視之為大股東cap完水就走人的訊號。我認為很多人並不清楚藥明生物的來龍去脈，藥明生物的最大股東是一家叫Wuxi Biologics Holdings的一家公司（下面簡稱WBH）。
首先看看最新6月19日公告裡的一句披露：

“截至本公告日期但於配售完成前，Biologics Holdings持有本公司624,380,917股股 份，佔本公司已發行股本總額約50.42%。董事長兼非執行董事李革博士控制 Biologics Holdings已發行股本約22.61%及其股東大會約59.37%的表決權。”

重點在最後一句，為何李博士佔了WBH 22.6%股權但有59%的表決權呢？這就要解釋一下藥明的歷史，藥明生物本身是藥明康德內部的一個部門，2015年前藥明康德（當年ticker是WUXI）在美國上市而藥明生物則只是該公司的一個部門。2015年WUXI就被李博士及一堆PE（私募基金）組成的財團私有化，及後把藥明生物分拆出來，藥明康德在上海上市，藥明生物在香港上市，而去年底藥明康德亦以H股在香港上市。

2269上市至今的控股股東都是WBH，而2017年上市時，港股是未有同股不同權，李博士想要有大權但又沒有大錢的情況下怎辦呢？答案就是把同股不同權的操作放到控股公司上。當年一起私有化的PE包括高瓴，博裕，GIC等都把錢投進一家叫Wuxi Pharmtech的公司，而Pharmtech再持有WBH而不是直接投到2269，而WBH是同股不同權的，李博士持有的股份明顯是投票權較多，那些PE也不介意少了投票權。一個要權，一個要錢，所以這結構就出來了，李博士加上一堆PE組成的WBH有足夠財力在同股同權的情況下佔了2269的超過一半股權，而在WBH的層面上李博士只用22%的錢就擁有WBH大部份投票權，實際上就控制了整個2269。

那WBH為何一直減持呢？個人認為最主要是PE需要退出，要知道PE的基金是有期限的，就某個時點就需要退出把錢還給投資人，那他們要退出的話就要從Pharmtech拿錢，Pharmtech就從WBH拿錢，WBH就透過出售2269拿錢還給PE。而李博士有沒有作出減持呢？也是有的，但幅度遠不及PE減持的數目，個人並沒有媒體說到那麼悲觀。

個人還是挺看好2269前景，估值是很貴，但其實現在只有一種藥是在商業化階段，如果未來有更多藥可以成功商業化，盈利上升速度會很快。