2019年 9月個人組合小結

                   9月       年初至今      
組合            -0.6%     +13.5%       
SPY US      +2.0%    +20.4%     
盈富            +1.7%      +4.0%        
ACWI US    +2.3%      +16.4%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報，是假設了股息再投資，並不代表個人投資者的真實回報)

9月市場其實不錯，但重倉股如V/MA、MSFT、MSCI表現都幾弱，加上本身現金持倉，拖累了組合大幅落後於大市。

組合十大長倉持股

                               比重         
Visa+Mastercard    8.1% (我並沒有特別區分V跟MA，都視為同一個主題)
Microsoft                7.7%
Apple                      6.8%
Amazon                  6.0%
MSCI                      5.2% 
Salesforce.com      4.2%
LVMH                     4.2%
Nike                        4.1%
Alphabet                 3.3%
Intuitive Surgical     3.2%
Palo Alto Networks 3.2%

組合持有27隻股票 (包括短倉)

淨倉位 (長-短-現金) 為80%。

9月少量淨買入，主要是shift了些持倉，清倉了ATVI及ASML，重新買入了Kering及買入Pershing Square Holdings。

ASML去年10月買入，咁橋在底部買入，今年7月再加一注，業績表現強勁結果大升，現估值已不低。ASML是十分罕有的超強公司，但始終半導體有其週期性，自己奶過幾次野，週期性強的行業算長線是升，中間可以很痛苦，先行take profit，隨時會再買入。ATVI上月提過，決定清倉。

Kering自己曾經於去年10月買過，又是咁橋買中個底，今年4月咁橋係個頂沽了。近來股價很弱是因為Gucci這幾年增長強勁過後開始慢下來，現在增長最強勁的大品牌是LV及Christian Dior，都是LVMH旗下。但Kering雖然增長慢下來，但利潤率其實比市場預期要好，這代表品牌並未失去momentum，真正失去momentum的品牌會像香港上市的Prada (1913) 一樣，銷售增速及利潤率雙殺。Kering跌回現估值我認為有一定吸引力。

Pershing Square Holding是基金經理Bill Ackman的旗艦，一隻倫敦/阿姆斯特丹都上市的close end fund。自己一直有留意Ackman，因為投資理念差不多，都是基本面選股，集中投資。但Ackman亦很強調activist investing(中譯維權投資，個人很不喜歡這翻譯)。Ackman有段很艱難的時期，特別是2016年中了藥股Valeant這地雷，另外搞了場大龍鳳沽空Herbal Life，浪費很多精力又賺不到錢，差點翻不了身。但what doesn't kill you makes you stronger，2018年Ackman開始做返正常的基本面選股投資，集中回自己最擅長的消費品股票，並減少了高調的activist strategy改為較溫和的engagement。股價對NAV有30%折讓，而幾年前是沒有折讓的，顯然是投資者對Ackman仍然不信任。自己留意Ackman多年，其實他做返正常的選股投資，個人認為他的團隊，特別是對消費品股票的理解依然是市場上最頂尖。自己並不熟美國本土股票，個人組合投的都是美國上市的全球性公司，PSH正好是主力投資美國本土經濟的公司，能以30% NAV折讓買入讓他的團隊管理，我也感到很放心。

個人組合一直把現金維持在20%以上，但多得侵侵，現時仍然是滿地地雷，暫時無意加倉，要買野就要沽野。

個人投資組合大解剖 (2019年9月)

早2日用了一點時間把個人組合從2017年有詳細紀錄以來每隻搞過的證券的總回報都統計好，看看過去近3年的表現及主要失誤點，看看如何改善，發現如下:

2017年1月-2019年9月19日 股票 外滙 交易過的證券總數 74 3 正回報 44 3 負回報 30 0 正回報比例 61% 正回報證券總收益/負回報證券總虧損 3.5 Top 10正回報證券/正回報證券總收益 59% Top 10負回報證券/負回報證券總虧損 69% 虧損原因 以虧損金額作為比重 以證券數目作為比重 價值陷阱 27% 20% 高估公司潛力 33% 23% 市場擇時失誤 32% 37% 其他 9% 17%

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過去近3年，表現還算可以接受，hit rate超過6成，而賺錢的證券累積的總回報是輸錢證券總虧損的3.5倍。而回報及虧損都幾集中，6成的回報來自最賺錢的10隻，而7成的虧損也來自輸得最金的10隻。

輸錢的原因不外乎幾個，第1個是價值陷阱。這種類型是看起來很便宜，有些甚至有息收。但公司增長開始放緩，競爭對手越來越強，自己則越來越弱，簡而言之是護城河越來越窄。即使自己認為看起來便宜，還是會越來越便宜，至少不會升。有一家在瑞士的小基金叫RV Capital，表現非常好，基金經理Rob Vinall在2016年的給投資者的信中寫道他也發現最重要的不是護城河本身有多闊，而是到底那護城河是在增長還是收窄。我想我在這類別犯的錯跟他的發現是一致的。

第2個是高估公司潛力，作為增長型投資者，這類失誤難免會發生。這類別也是輸得最金的，最常見的情況有2種 - 第1種是估值高得自己認為很離譜，但礙於fear of missing out (FOMO)以及相信那故事，還是踩了進去。第2種是誤以為某些週期股是結構性增長股，在錯的週期用高價買入。

第3種是市場擇時失誤，我不是太在意這類別，一方面是自己也有不少市場擇時賺錢的情況，2者抵銷其實不是太大一回事。

自己最在意的是第一類而不是第二類，主要是自己的投資方法本身是以合理價錢買增長、買潛力、買質素，第2類是跟自己的投資方法一致，只是分析上犯了錯。反而第1類其實不是自己的主要策略，甚至不是自己擅長的方法，本身是可以極大地避免，所以以後也會減少這方面的投資。

另外還歡迎blog友們提供一些分析組合及過去失誤方法的建議。

2019年 8月個人組合小結

                   8月       年初至今      
組合            -2.0%     +14.2%       
SPY US      -1.7%      +18.1%     
盈富            -7.0%      +2.2%        
ACWI US    -2.2%      +13.8%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報，是假設了股息再投資，並不代表個人投資者的真實回報)

8月全球跌，股市繼續因為宏觀波動，我認為這種市況最忌亂減倉。組合中有公司業績中伏拖累組合表現。

組合十大長倉持股

                               比重         
Visa+Mastercard    8.8% (我並沒有特別區分V跟MA，都視為同一個主題)
Microsoft                7.8%
Apple                      6.5%
Amazon                  6.4%
LVMH                      4.5%
Salesforce.com      4.4% 
MSCI                      4.3% 
Nike                        3.8%
Alphabet                 3.3%

Softbank                 3.3%
Palo Alto Networks 3.3%

組合持有27隻股票 (包括短倉)

淨倉位 (長-短-現金) 為80%。

8月淨買入，都是一些增持，並且清倉了一些輸錢的雞肋倉，組合開始緩慢地提升集中度。另外買入了Sony，個人一直有研究下Sony，認為估值非常便宜，Sony多條業務都屬於全球競爭力數一數二。對沖基金Third Point出了個公開信要求Sony分拆業務，自己看了Third Point的分析，個人並不完全同意分拆。如果分拆，短期股價是有個大利好，但個人認為長遠來看Sony的半導體業務還是極度週期性，自己認為不分拆會對管理層投資上可以更為長遠。而即使不分拆，個人還是認為Sony很便宜。

話說回來有點好笑，上月買入了ATVI是覺得睇落幾平，咁啱買中個短期底。但其實自己對遊戲行業認識不夠深，現價賣掉又不太願意，加倉又認為自己認識未夠深唔想take咁多risk，進退失據變了雞肋倉。

通脹及資產

自己差不多每日都會睇睇美國十年期債息在甚麼水平，因為所有資產都會跟隨利息水平而定價。最近十年期債息連2%都穿埋，所謂孳息曲線倒掛情況更為嚴重，聯儲局重新進入減息週期的呼聲越來越高。

我個人投資很少在意經濟好壞: 過去10年已經聽過唔知幾次話美國經濟其實好差，但美股牛市升足咁多年，係到最近2年先聽到有人話美國經濟好，這個可能是見頂訊號，但我不知道。我經常講的argument係經濟差然後放水都可以係升的理由。唯一最危險就是所謂滯脹:通脹高、息率高、經濟差，這種情況多由一些很重要的商品的supply shock帶來，現在貿易戰有機會造成局部的supply shock，所以市場擔憂貿易戰也不是無道理。但貿易戰跟金融海嘯不同，貿易戰是可以reverse的，經濟差起來Donald Trump可能也會軟化。

但幾可肯定的是，息率會維持偏低一段頗長時間，下面是一幅我認為非常重要的圖，很大程度解釋了為何過去10年大放水但通脹沒有明顯提高。另外，甚麼有pricing power或跟得上通脹也很明顯。

但這不代表條線向下走的就是差的東西，比如說computer software，這20年價格下降了7成，但帶來的是整個市場的滲透率提升，很多企業受惠同時很多軟件公司依然賺很多錢。

2019年 7月個人組合小結

                   7月       年初至今      
組合            +1.8%     +16.5%       
SPY US      +1.5%      +20.1%     
盈富            -2.1%      +10.0%        
ACWI US    +0.1%      +16.4%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報，是假設了股息再投資，並不代表個人投資者的真實回報)

7月全球反彈，但8月又回跌，股市非常波動。

組合十大長倉持股

                               比重         
Visa+Mastercard    8.3% (我並沒有特別區分V跟MA，都視為同一個主題)
Microsoft                7.6%
Apple                      5.5%
Amazon                  5.2%
LVMH                      4.5%
Salesforce.com      4.4% 

Softbank                 3.9%
Nike                        3.7%
Palo Alto Networks 3.5%
Alphabet                 3.4% 
騰訊                        3.3%

組合持有30隻股票 (包括短倉)

淨倉位 (長-短-現金) 為78%。

7月淨買入，包括一些增持，並且買入了MTCH，ATVI及清倉維他奶、Nvidia。一直是missed了MTCH，Tinder的表現非常好。其實Tinder是iOS付費流水全球top 10的app，之前覺得MTCH偏貴所以沒有買入，但最近都決定追入。
Nvidia有個令我很不安心的舉動是他們新增了三星作為他們GPU的代工廠，三星代工的晶片質素，過往紀錄跟台積電沒法比，iPhone(好似是5還是6)就曾經因為三星代工的同一晶片效能跟台積電有明顯分別，最後Apple把所有訂單拿回給台積電。三星的優勢是他們肯割價競爭，他們給NVDA隨時會蝕住做。這個implication是甚麼呢?以過去很多晶片公司的紀綠來看，在高速成長期多是全數給台積電以保證生產可靠性，去到成長空間逐漸消失，要想辦法去提升利潤率才轉給三星。QCOM就是一個例子。而且AMD的勢頭很強，也可能是台積電轉了很多資源給AMD，所以NVDA被迫新增三星，但無論如何我都認為NVDA的確是失去了動能，先離場觀望。

8月又因為貿戰市況波動，我一直都不太理會宏觀驅動的大市波動。經濟差可以因為減息而興奮，經濟好可以擔心加息，短期來說都是市場情緒想點演繹都得，所以我的策略都是維持一定現金水平，見適合長線投資的股票就買入。