2021年5月14日 星期五

通脹ETF

 今年板塊輪動非常強,自己偏增長的投資組合都受到衝擊,年初至今回報可能在0%咁上下。通脹猛於虎,聯儲局以至巿場都認為通脹係短期現象,到大部份人開始復工復產就可以解決供應樽頸的問題。個人一向對宏觀無強烈看法,但一旦通脹真係超出預期,對巿場的打擊將會好大。月初提到自己已將一些SaaS股沽出,集中在GARP股上,而最近亦發現一隻今年1月才開波的ETF聲稱可以抗通脹,ticker是INFL,Horizon Kinetics Inflation Beneficiaries ETF。


通脹絕對是股票投資者的最大敵人之一,巴菲特1977年在Fortune寫了一篇文章"How Inflation Swindles the Equity Investor"有詳細解釋,但他同時寫道"stocks are probably still the best of all the poor alternatives in an era of inflation"。個人一直係投資股票,同以前trade過下外匯咁,對直接投資商品興趣不大,股票係公司,公司係生,商品係死物。一間well run的公司係有能力適應環境去令公司成長,商品基本上除非你食到正個勢,否則只能靠trade來trade去賺錢,個人唔太好trade來trade去,期貨每個月roll亦會有成本。


 INFL是一隻主動型股票ETF,是由Horizon Kinetics的基金經理主動選股而不是追蹤指數,同ARK一樣。主要投資於受惠通脹的公司,但同時那些公司不需要強勁的通脹才可提供滿意回報。簡單點來說,通脹最後無大升,那些公司都會繼續做得好,通脹來則會更受惠。佢地對投資商品的看法同我一樣,都係一個directional bet,要食得正個勢,如果高通脹無發生就企係度。


他們比較青睞的公司是輕資產,高資本回報率但同時對實物資產或商品有exposure的公司,包括royalty、交易所等。對於上游的E&P及礦企,他們認為這類企業都很重資產而且好重債,通脹大升一方面受惠收入端,但亦好可能影響成本端,另一方面如果高通脹無發生這類公司質地都比較差,不是長期持有的好對象。


個人組合剛剛這星期買入了INFL,我都擔心通脹。有人可能會問,驚通脹點解唔買金? 金抗通脹其實可能係可能唔係,黃金真正係同實質利率 (real rates,即名義利率減去通脹),real rates越低,黃金越會升,如果yield係跟得上通脹令real rates穩定的話,黃金其實無大升的潛力。黃金最好的情況應係通脹極速失控而央行政策完全追唔上令real rates大跌,呢個亦都係一個可能情況,我認為都可以小注去對沖。組合中有一小部份用來trade下無咩所謂,連主力部隊都trade來trade去則好大壓力,更不要說我對短線宏觀的睇法成日都錯,就算我有個view,我自己都唔信自己。作為投資組合的主力部隊,都希望係一些可以長揸的優質公司,INFL這種進可攻退可守的則相當適合。

2021年5月2日 星期日

2021年 4月個人組合小結

                     4月        年初至今      

組合            +5.2%      +2.8%       
SPY US       +5.3%      +12.0%     
盈富            +0.9%      +5.6%        
ACWI US    +4.3%      +9.3%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報,是假設了股息再投資,並不代表個人投資者的真實回報)

4月市場反彈,個人認為純粹債息回落,但債息慢慢回升的趨勢應該不變,只係快慢問題。組合最受傷的是業績麻麻的Sony、Spotify及Teladoc。


組合十大長倉持股
                               比重         
藥明康德/生物          10.8% 
Pershing Square      10.4% 
PayPal/Mastercard 5.4%
騰訊/Prosus             5.4%
Scottish Mortgage Trust 5.3%
Microsoft                 5.2%
美團                        5.0%
Softbank                  3.5%
ARKK                     3.4%
Nvidia                     3.2%


組合持有31股票 
淨倉位 (長-短-現金) 為93%。


4月淨買入,大方向係沽出一些超高估值但並無特別受惠於經濟復甦的公司,例如SaaS包括Datadog、Snowflake、Square等。換入了所謂growth-at-a-resonable-price (GARP),增長無咁快但估值唔算超高而且一定程度上受惠經濟復甦的公司包括Alphabet、Facebook、Mastercard、Salesforce、Kering。另外買入了AGC,AGC是一家SPAC,已經宣佈會同東南亞外賣出行平台Grab做SPAC merger。

今年的大方向都應該係經濟復甦及通脹升溫,一定係對本身持有的高增長股極度不利,但個人對於商品類及強週期股差唔多無認識,無謂衝入去隨時比人收割。權宜之計就是上面提到某程度上受惠經甦但同時具長期前景而估值唔算離譜的GARP股。



2021年4月27日 星期二

美團反壟斷

 美團一如所料都被反壟斷調查,跟阿里個case唔同的是,外賣基本只有2間公司,而其實對手阿里的餓了麼都唔係咩善男信女,所謂2選1其實餓了麼都大把。基本上2邊都有打茅波,不過美團贏左外賣巿場所以顯得美團茅d,其實不然。之後2邊都唔能夠2選1,其實影響甚微,甚至乎連本身餓了麼獨家的餐廳遲d比美團拎埋,美團相對餓之麼的優勢絕對唔係因為佢有做2選1咁簡單。


至於好多餐廳投訴比美團壓榨,其實又係傳媒做出來的雜音,美團的佣金率其實遠低於其他國家的外賣平台。餐廳覺得係美團下做得好苦,我認為係餐廳呢個生意本身就係好苦,特別大陸呢個競爭超激烈的巿場,好多就算有一定規模的餐廳紅左一紅就好快玩完,更唔好講普通餐廳仔,基本上有無外賣都係一個苦的生意,咁啱平台突左個頭出來比人做出氣袋咁解。我認為外賣對整個系統來講係增加左效率,例如可以突破座位及租金限制,問題只係餐廳做唔做到呢種轉型,例如同時做堂食同外賣而控制得唔好的話廚房好易做唔切。好多以外賣為主的餐廳(?)都做得風生水起,不過佢地唔會企出來幫美團/餓之麼講說話而已。

2021年4月15日 星期四

潘興廣場update

 以前提過個人組合其中一隻最大持倉PSH有超過30% NAV折讓,去到最近稍為收窄至25%。PSH其中一個有折讓的可能原因當然是表現費,但16%表現費造成的折讓理論上最大只會有16%,而實際上應該係少過16%。另一原因當然是因為PSH所有持倉都有公開,投資者係可以直接抄功課而唔洗比錢,同ARKK差唔多。


在3月尾的投資人的信中,Bill Ackman提到,PSH披露的持倉並不是即時,好多時到PSH需要披露時個價已經上左去。更重要的是,PSH一些對沖操作所需的披露其實好少,無法抄足。PSH現時持有大量利率對沖合約,12月開始建倉,已經幫PSH賺左錢。其實呢個point我以前都有提,好多人對Ackman有個印象係佢係好基本面長期持有投資人,但唔代表佢對巿場無sense,佢過往的紀綠都證明呢點。


股票持倉方面,無變動。PSH持有的SPAC PSTH方面,本身以為3月底前會有deal但最後未能成事,只能繼續努力。


PSH會繼續是個人組合的核心持倉之一,一方面是PSH的高質素舊經濟股票的組合對自己個人組合是極佳的互補,另外是PSH依然是比理論折讓的最大值更大的折讓出售。


附上最新投資者的信的連結



2021年4月6日 星期二

2021年 3月個人組合小結

                    3月        年初至今      

組合            -4.0%      -2.3%       
SPY US       +4.2%      +6.4%     
盈富            -1.9%      +4.6%        
ACWI US    +2.9%      +4.9%       
(ETF表現用Bloomberg提供的總回報,是假設了股息再投資,並不代表個人投資者的真實回報)

3月市場極波動,組合繼續跌,利率上升對高估值持倉影極大。港股主要輸美團,美股則是DDOG、MELI等。升的則是舊經濟為主的Pershing Square及ASML。


組合十大長倉持股
                               比重         
藥明康德/生物          10.0% 
Pershing Square      8.8% 
Microsoft                 7.0%
騰訊/Prosus             5.7%
PayPal/Square        5.5%
美團                        5.5%
ARKK                     5.2%
Scottish Mortgage Trust 5.2%
ASML                      3.8%
Softbank                  3.5%


組合持有28股票 
淨倉位 (長-短-現金) 為89%。


3月買賣接近平手,買入了Disney及增持Nvidia,沽清康龍化成。

唔係話康龍係一間差的公司,我認為CRO賽道藥明及泰格之後就是康龍。康龍對比藥明是比較細,增長有機會因為比較細而較快,但僅此而已。論技術、論管理層過往表現完全不是一個層次。
好簡單,藥明康德成立於2000年12月,康龍2003年。中間只差3年,但藥明康德加藥明生物跟現在的康龍比差距絕不只有3年。又舉例如康龍現在先話招人才搞生物藥,藥明10年前已經有生物藥部門。現在大部份CRO公司都想複制藥明的路線,從一個小的專業慢慢擴展到像藥明這種全平台,但我好懷疑。例如昭衍成立於1995年,仲早過藥明,但點解今時今日規模可以差天共地呢? 過去成20年都無做到的事,點解會突然做到呢? 我唔否認中國biotech剛起步仲大把機會,但好明顯藥明的管理層的遠見同執行力比起其他對手係十分明顯。